未来公司将形成3万吨/年磁性材料及永磁合金、5000吨/年抛光材料,1500吨/年贮氢材料和300台/年永磁共振仪的生产能力,并计划涉足发光材料、催化材料等稀土功能材料领域,成为覆盖五大稀土功能材料的全产业链龙头,突破了稀土生产指标……
2012年1-3月,公司实现营业收入35.70亿元,同比增长68.72,实现营业利润19.59亿元,同比增长116.39,归属母公司的净利润12.07亿元,同比增长149.44,基本每股收益为1.00元。
全球轻稀土龙头,受益稀土价格上涨。公司是全球最大的稀土氧化物(主要为轻稀土)生产企业,拥有稀土分离产能10万吨/年(实际产量受指标限制)。2011年公司主要产品氧化镨钕、氧化铈、氧化镧价格,同比分别上涨326、450、318;受益于此,2011年公司净利润同比增长363.33。近期稀土价格触底回升,白云矿氧化物综合价格同比上涨114.23;受益于此,2012年1季度公司净利润同比增长149.44。
稀土行业受益新材料“十二五”规划。稀土功能材料作为特种金属材料被列入近期发布的新材料产业“十二五”发展规划和重点产品名录,成为国家重点支持发展的六大新材料领域之首,公司作为稀土行业龙头,将长期受益于此。
精矿成本大幅上升,毛利率回落。公司稀土精矿全部由包钢集团采购,在原有定价模式下(中矿20元、尾矿12元、磁矿5元),2009年-2011年的精矿实际采购单位成本分别为:15.41元/吨、15.77元/吨、18.31元/吨;2012年公司精矿采购将执行新的最新定价模式,根据定价协议测算,公司稀土精矿的单位采购成本约为170元/吨,同比上升约10倍。
受精矿采购成本上涨和稀土产品价格回落(较2011年均价)的影响,2012年1季度公司综合毛利率较2011年度平均水平(72.79)回落11.65个百分点至61.14。
产业链延伸加速,突破成长天花板。2011年公司产业链延伸项目加速,完成了5000吨稀土抛光材料扩建项目,启动了1.5万吨磁性材料二期工程(一期5000吨/年已达产),与安徽大地熊公司合作建设了年产4000吨稀土永磁合金项目,永磁磁共振仪项目建成投产,产品成功实现外销。根据发展规划,未来公司将形成3万吨/年磁性材料及永磁合金、5000吨/年抛光材料,1500吨/年贮氢材料和300台/年永磁共振仪的生产能力,并计划涉足发光材料、催化材料等稀土功能材料领域,成为覆盖五大稀土功能材料的全产业链龙头,突破了稀土生产指标的限制,打开了业绩成长空间。
涉足发光材料,业绩影响较小。公司2012年4月18日公告:拟设立包钢天彩(靖江)科技有限公司(持股35),投资建设年产4000吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目,项目产品为红粉2000吨、绿粉1200吨、蓝粉600吨,项目建设周期为2年,预计于2014年投产(达产50),2015年全部达产。由于在稀土荧光粉中红粉的成本占比约为90,其主要成份是用铕激活的氧化钇(reo含量100);而公司拥有的白云鄂博矿并不富含氧化钇和氧化铕,因此公司在该项目上并无资源优势,我们预计该项目对公司业绩影响较小。
聚焦稀土功能材料。2011年公司稀土功能材料产品毛利率为61.55,同比提升32.18个百分点,其中磁性材料产品由于量价齐升,收入同比增长388.23,毛利率提升31.64个百分点至58.94,远超同类永磁加工企业(同期为26.14);由于自身拥有丰富的稀土资源,因此公司的稀土功能材料产品具备无可匹敌的成本优势,使得公司在功能材料市场竞争中占据主导地位。我们认为稀土功能材料业务的拓展,是2012年1季度公司净利润同比增幅(149.44),超过同期稀土氧化物价格涨幅(114.23)的重要因素。
投资评级:我们预计公司2012-2014年eps分别为2.48元、3.57元、4.64元,以4月18日收盘价69.53元计,对应动态市盈率分别为:28倍、19倍、15倍;虽然目前稀土价格较2011年高点跌幅较大,但随着下游需求的逐步回暖,近期稀土价格有所回升,且鉴于公司稀土功能材料业务盈利超预期,因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)稀土价格回升幅度不及预期的风险;2)稀土行业下游需求放缓的风险;3)功能材料项目进度不及预期的风险;4)功能材料产品下游不及预期的风险。