管理费用上升过快 公司2012 年销售费用率为5.50，管理费用率为11.75。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加，运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加:公司为进一步增加CIM 车辆部件生产能力……
公司2011年度实现主营业务收入4.13亿元，同比增长17.76，低于市场一致预期。2011年风电行业经历了去库存阶段，下游行业增速放缓，公司2011 年度结构泡沫材料的销售数量少于之前市场预期的3400吨，同时结构泡沫材料的销售价格也有10-15的下调。
销售费用、管理费用上升过快
公司2012 年销售费用率为5.50，管理费用率为11.75。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加，运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加:公司为进一步增加cim 车辆部件生产能力，增加了相应车间工作人员以及管理人员，截至2011 年12 月31 日，公司在册员工人数为1095 人，较前一年度增加434 人，同比增长幅度65.7。
2012结构泡沫业务有望实现5000吨以上销售规模
公司2 月17 日公告中标取得中材科技和广东阳明2012 年度风机叶片填充芯材合同，采购金额预计在1.6-1.8 亿元，同时公司对中复连众和国电电力也正进行紧密合作，有望取得进一步订单。公司目标在2012 年努力实现风机叶片成套芯材50的市场占有率。按照国家电网公司的风电发展白皮书规划，2011-2015 年每年新增装机900 万千瓦，以单机容量1.5 兆瓦计算，对应结构泡沫材料年需求量在12000 吨左右。
目前筹备项目进展顺利，其中cim项目有望于2012年年底贡献业绩，2013 年有望实现快速增长。公司在2011 年为cim 项目车辆部件生产能力扩建，cim 车间预计于今年10 月全部建成，有望开始贡献部分业绩。
pet结构泡沫材料项目目前处于项目用地公示阶段，预计2013年建成投产。pmi 结构泡沫中试200 立方米级生产线预计于2012 年8 月建成。公司超临界pp 发泡材料大中试百吨级生产线预计2012 年8 月建成。
投资建议及评级
我们下调公司2012-2013年的盈利预测，预计公司2012-2014年全面摊薄后eps分别为0.59元、0.84元、0.98元。参考可比公司2012年估值水平，对应目标价为23元，维持公司“增持”评级。