券商 南航国际化战略或增加业绩弹性

3月31日，针对 （600029.sh/01055.hk）2011年业绩，中金公司、 （600837.sh）、瑞银均发布研报指出，南航实施国际化战略或增加整体业绩弹性。

南航2011年财报显示，公司2011年实现营收927.07亿元，同比增长19.2；实现净利润50.75亿元，合每股收益0.52元，同比下滑12.6。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。

海通证券发布研报指出，南航国际航线虽经历了激进的扩张，但客座率下降不明显（国际线客座率整体下浮不到1），市场占有率较快提升（如澳洲航线）。因此，押宝国际线或能增加整体业绩弹性。此外，a380运营京广线虽短期对业绩有所影响，预计长航线获批后能很快调整运力结构。

中金表示，南航未来执行国际化战略时，面临的最大挑战是国际需求疲软，包括缩短国际航线盈利培育期，解决广州枢纽与香港的错位竞争，解决a380北京始发国际航线的经营权等。a380不适合飞行短距离国内航线，短期内可通过产品的稀缺性卖得较高票价，但从第三架飞机投放香港后，无溢价销售可以看出，高票价将无法长时间持续。且短航线将增加飞机折旧和维修成本，单位成本较高。

瑞银在研报中指出，随着3月和8月另外两架a380相继到货，南航2012年运营的4架a380或将使亏损进一步扩大；由于欧洲经济仍未见好转，南航国际长航线经营或将拖累2012年业绩。

据悉，南航目前运营着330架以上的飞机，拥有200架以上飞机的订单量。2011年，南航国内客运业务收入约占75，亏损的国际航空业务仅占15。

海通证券预计，南航2012－13年eps分别为0.48元和0.53元，目前股价对应2012年动态pe约为10倍，pb为1.3倍，均为历史低位，目标价6元，对应2012年12.5倍的pe。

中金预测，考虑到南航业绩低基数及2012年供需差距缩小，相应下调了2012年、2013年的盈利预测至35亿元和50亿元。瑞银预测，维持2012年、2013年主业eps预测为0.31元和0.33元，给予南航2012年1.5倍pb估值，目标价5.53元。